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做市商制度激活黃金市場潛力

2020-01-15 17:42:08 和訊網  方正中期黃巖 楊莉娜

  黃金市場需要做市商,這一點得到了共識。黃金做市商是指由具備一定實力和信譽的獨立經營法人作為特許交易商,不斷向公眾投資者報出黃金合約的買賣價格,并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求。

做市商的作用在成熟品種的活躍合約上可能并不很明顯,但是在非活躍合約或者非活躍品種上,做市商就像源頭的活水,激發整個市場的發展潛力。

  做市商的作用在成熟品種的活躍合約上可能并不很明顯,但是在非活躍合約或者非活躍品種上,做市商就像源頭的活水,激發整個市場的發展潛力。

  以期貨市場為例,2019年之前投資者一直面臨以下問題。

  第一,黃金以美元計價為主,主要定價市場是在英國倫敦的倫敦現貨金,那么在倫敦現貨金價出現大幅上漲,或者人民幣匯率出現大幅變動時,國內投資者往往需要經歷匯率換算的考驗,但是套匯帶來的點差也隨著換匯難易而改變。

  舉一個例子,2019年8月人民幣出現大幅貶值時,外盤金價用當時的人民幣匯率折算后,比內盤便宜0.5%至1%左右,黃金充當了人民幣的保護性頭寸,但是參與交易的國內黃金投資者,在計算匯率波動的過程中將變得無所適從。

  第二,國內黃金的交易市場實際分為3個群體,第一個群體是國際現貨金交易者,主要包括大型銀行和具有對抗外匯風險的大型機構與跨國礦類企業;第二個群體是上海黃金交易所交易者,主要包括國內大多數大型企業和商業銀行、金融機構等,第三個群體是上海期貨交易所交易者,主要包括國內部分中小型黃金企業和小型金融機構及個人投資者,專業性和風險對抗水平是有所分級的。

  實際上歷來有國際金-上海金-滬金的套利結構,做市商某種程度上也是從前兩者抽取來補第三者,通過套利和手續費抵免等手段優化市場整體結構。

  實際上做市商加入以來,配合上海期貨交易所的一系列措施,比如將黃金合約跳價從0.05元/克轉化為0.02元/克,并且又加入了新的做市群體后,切實改變了投資者的交易感受。

  一方面,做市商將原本沒有資金進入的滬金2002和滬金2004合約做“活”了,2019年12月份滬金2002合約一度成為了滬金的主力合約,便利黃金企業優化投資的跨期結構。

  另一方面,在出現外盤金價快速跳動的時候,內盤金價以“小碎步”跟上,通過筆者對于滬金和倫敦金的跟蹤來看,雙方的滑點已經進行了較為充分的擬合,滬金/上海金/倫敦金的套利空間已經有明顯收窄,對匯率的跟蹤反應也已經逐步完善,這是上期所2019年至2020年在黃金合約上的突破性舉動。

  從做市商后續的發展路徑來看,筆者認為,會進一步彌補當下疏漏,并且對國外做市商常犯錯誤進行進一步監控。實際上從國內做市商招募說明來看,對相應的監管已經有了比較充分的考察,重點還是在防范做市商通過操控報價單和自成交單引導交易方面。

  在進一步完善市場方面,當下黃金做市商的發展路徑比較明確,一是將期貨合約連貫性進一步完善,從主力合約滬金6月和滬金12月合約切換,到雙數月切換,再到連續月份的切換都離不開做市商的付出。

  目前,滬金2002合約的做市商比例或降到了40%以下,但是滬金2005、2007等合約做市商比例或仍維持在80%+的水平。

  第三是增加市場整體的交易活躍度,目前滬金的交易活躍時間一般都在早晚開盤的前60分鐘到90分鐘,尤其是凌晨12點后,市場的多空報價進一步放緩,和國外市場的滑點開始再度擴大,也算是現有做市制度的美中不足。(黃巖 楊莉娜)

(責任編輯:方鳳嬌 HF055)
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